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金融研究
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2020年10月权益市场报告
发布时间:2020-12-28     编辑:投资银行部     文章来源:   分享到:

一、观点摘要与解读

政策面,10月政策面主要关注点在完善制度、放活主体、扩大开放等几个方面。完善制度,国务院要求进一步提高上市企业质量,上交所发布自律监管规则适用指引第2号,央行强调对金融控股企业进行全面、持续、穿透监管;放活主体,央行决定下调远期售汇业务的外汇风险准备金率,银保监会优化保险机构投资管理能力监管,证监会放宽期货经营机构私募资管产品投资非标资产的限制;扩大开放,标普信评成为首家证券评级完成备案登记的外商独资机构,沪深交易所扩大QFII、RQFII投资范围。

市场走势,10月A股先扬后抑,全月上证指数上涨6.48点(0.20%)至3224.53点;深证成指表现好于上证指数,上涨329.15点(2.55%)至13236.60点。成交量方面,上证A股日均成交2422.22亿元,较上月减少142.28亿元;深证成指日均成交4803.31亿元,环比减少86.19亿元。板块方面,申万28个行业指数14个上涨,当月涨幅前三的板块为汽车(11.59%)、家用电器(7.27%)、电气设备(6.50%)。

基本面与估值,基本面方面,制造业PMI指数10月为51.4,预期51,前值51.5;非制造业PMI为56.2,预期为56,前值55.9,均保持在扩张区间。估值方面,截至10月末上证A股月末平均市盈14.61倍,为2010年至今51%的分位处;深证A股32.36倍,为2010年至今54%的分位处;创业板为60.54倍,为上市至今63%的分位处,三大股指估值约为历史中位数水平。

资金面,9月社会融资规模增量为3.48万亿元,比上年同期多9630亿元,预期3.2万亿;新增人民币贷款1.9万亿元,预期17492亿元,前值12775亿元;M2同比增长10.9%,前值增10.4%。分项看,增幅前三分别为新增人民币贷款1.91万亿、政府债券1.01万亿元、未贴现银票0.15万亿元;收缩最大的为新增信托贷款-1159亿元。外资方面,10月由于国庆假期因素,北向资金共交易13个交易日,流入流出基本相当,合计净流入仅0.23亿元。融资方面,截至10月末,两市融资余额合计14148.76亿元,较月初增加261.30亿元。分市场看,两市融资余额均有所增加。

全球范围来看,国际疫情再起波澜、多个欧洲国家再次宣布进入封城状态,经济要恢复到常态显然还有一段较长的路要走。临近美国大选结果宣布日,发达国家股市再创新高,以流动性为支撑的全球股市未来振幅必将加大。国内来看,虽然7月以来大盘一直围绕上下200点的区间反复震荡,但热点板块层出不穷、轮动较为明显,仍有较好的赚钱效应。

短期看,由于业绩表现较好、质地较为优良的企业已至估值高位,宏观经济仍在缓慢恢复中、货币政策边际收紧,叠加外部的巨大不确定性,市场缺乏大幅上行的理由和动力。但在国内宏观经济实现正增长,社会生活全面恢复常态化、资本市场得到充分重视、“风景这边独好”的情况下,市场也没有大幅下行的压力,预计市场维持震荡的结构性行情概率较大。在美国大选结果正式公布前,需预防黑天鹅事件的发生,操作和仓位上宜留有余地。长期看权益市场和权益资产仍是未来性价比较高的资产,建议可密切关注具有细分行业优势、成长性较好,以及国产自主领域的优质企业。汽车及新能源板块本轮以来涨幅已较大,需谨防回调风险。

二、政策要闻

1、10月9日,国务院印发《关于进一步提高上市企业质量的意见》,要求加强资本市场基础制度建设,大力提高上市企业质量,并从提高上市企业治理水平、推动上市企业做优做强、健全退出机制、解决上市企业突出问题、提高违法违规成本、形成工作合力等七个方面,提出17条具体举措。

2、10月11日,央行决定,自10月12日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0;下一步将继续保持人民币汇率弹性,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

3、10月11日,银保监会优化保险机构投资管理能力监管,激发险资投资活力,细化和明确保险机构开展债券、股票、股权等各类投资业务以及发行债权投资计划、股权投资计划能力标准和监管要求;并取消投资管理能力备案管理,强化事中事后监管。

4、10月19日,上交所发布《上市企业自律监管规则适用指引第2号—纪律处分实施标准》,这是上交所首次对外公开纪律处分具体标准。上交所表示,将继续认真落实“建制度、不干预、零容忍”的方针,督促上市企业专注主业、改善经营、诚实守信、规范运作,推动提高上市企业质量。

5、10月23日,标普信评宣布,已在中国证监会完成从事证券评级业务的备案,成为首家完成此备案登记的外商独资评级机构。此次进入交易所市场,也意味着标普信评成为中国境内债券市场业务范围最为广泛的外商独资评级机构。

6、10月24日,证监会就修改证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法征求意见,进一步完善私募资管计划负债杠杆(总资产/净资产)比例限制,加强逆回购风险管理;适当放宽期货经营机构私募资管产品投资非标资产的限制。

7、10月25日,央行副行长潘功胜:对金融控股企业进行全面、持续、穿透监管,重点规范股东资质和资本金来源,要求投资资金来源真实合法,明确资本充足性要求;明晰股权管理体系,实现金融控股企业股权结构简单、清晰、可穿透;建立统一全面地风险管理体系,完善风险“防火墙”制度。

8、10月31日,沪深交易所修订发布QFII、RQFII实施细则,扩大投资范围。新增允许合格境外投资者投资存托凭证、股票期权、政府支撑债券等,允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易。扩大QFII、RQFII可选择的结算参与人类型;证金企业明确QFII和RQFII参与转融通证券出借事项;股转企业重点明确信息报备、持股比例限制等要求。

三、市场综述

(一)总体走势

10月A股先扬后抑,全月上证指数上涨6.48点(0.20%)至3224.53点;深证成指表现好于上证指数,上涨329.15点(2.55%)至13236.60点。成交量方面,上证A股日均成交2422.22亿元,较上月减少142.28亿元;深证成指日均成交4803.31亿元,环比减少86.19亿元。

图表1:2020年上证成交额与指数走势

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图表2:2020年深证成交额与指数走势

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(二)基本面与估值

基本面方面,制造业PMI指数10月为51.4,预期51,前值51.5;非制造业PMI为56.2,预期为56,前值55.9,均保持在扩张区间。分规模看,大型企业由52.5升至52.6,中型企业由50.7降至50.6、小型企业由50.1降至49.4,大型企业PMI持续走好,中、小型企业PMI环比略有回落。制造业PMI持续维持在50以上表明我国经济发展态势较好,预计后期国内制造业PMI仍有望维持水面以上。

图表3:2015年至今PMI走势

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估值方面,截至10月末上证A股月末平均市盈14.61倍,为2010年至今51%的分位处;深证A股32.36倍,为2010年至今54%的分位处;创业板为60.54倍,为上市至今63%的分位处。分市场看,2010年至今上证平均市盈率为15.42倍,深证平均市盈率为32.6倍,创业板上市以来平均市盈率为59.25倍,目前三大股指估值基本处于历史中位数水平。

图表4:2010年以来A股历史平均市盈率

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(三)资金面情况

1、社融规模

9月社会融资规模增量为3.48万亿元,比上年同期多9630亿元,预期3.2万亿;新增人民币贷款1.9万亿元,预期17492亿元,前值12775亿元;M2同比增长10.9%,前值增10.4%。分项看,增幅前三分别为新增人民币贷款1.91万亿、政府债券1.01万亿元、未贴现银票0.15万亿元;收缩最大的为新增信托贷款-1159亿元。

图表5:2015年至今社融情况(当月值)

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2、外资流入

10月由于国庆假期因素,北向资金共交易13个交易日,流入流出基本相当,合计净流入仅0.23亿元。其中沪股通净流出16.09亿元,日均净流出1.24亿元;深股通当月净流入16.32亿元,日均净流入1.25亿元。

图表6:  2020年至今北向资金流入与沪深300指数

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3、融资余额

截至10月末,两市融资余额合计14148.76亿元,较月初增加261.30亿元。分市场看,两市融资余额均有所增加,其中沪市融资余额7265.80亿元,较月初增加78.06亿元;深市融资余额6882.97亿元,较月初增加183.24亿元。

图表7:2016年以来两市融资余额与指数走势

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(四)各板块情况

10月大盘保持震荡,申万28个行业指数14个上涨,当月涨幅前三的板块为汽车(11.59%)、家用电器(7.27%)、电气设备(6.50%);跌幅前三的板块为休闲服务(-9.20%)、农林牧渔(-4.60%)、房地产(-4.40%)。受行业销售数据较好及新能源汽车的拉动,10月汽车板块涨幅第一;而在国外疫情反复的情况下,当月休闲服务板块受到拖累,跌幅居首。

图表8:申万行业指数当月表现

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(五)市场融资情况

10月由于交易日较少,权益融资家数及规模均有所下滑,其中融资家数61家,较上月减少54家;融资金额1027.41亿元,较上月减少573.56亿元。分项看,IPO 26家,募资394.65亿元;增发26家,募资490.57亿元;配股3家,募资95.6亿元;可转债发行5家,募集31.58亿元;可交债发行1家,募资15亿元。

图表9:市场权益工具融资情况

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(六)市场情绪

10月A股市场整体先扬后抑,两市交易活跃、市场人气不减,呈现板块轮动的结构性行情。

图表10:当月市场情绪

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(七)股市与债市

10月债市基本走平,月末中债综合指数报205.31点,较上月小幅上涨0.69点;标杆沪深300指数月末报4695.33点,较上月上涨107.94点。

图表11:15年以来股市与债市的走势

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四、热点事件与每月思考

 

历史上那些中签又退款的IPO

-由蚂蚁集团中签退款说开去

 

1、本次蚂蚁集团IPO情况

(1)IPO时间线

蚂蚁集团首次公开募股是今年募资规模最大、最受市场关注的IPO,但由于种种原因在上市前一天公告暂缓上市,已认购股份注销及申购款退款,具体时间线如下:

2020年10月23日,完成战略投资者缴纳认购资金,

2020年10月29日,完成A股发行的网上和网下发行申购工作,

2020年11月2日,发布网下初步配售结果及网上中签结果,

2020年11月2日,中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对发行人实际控制人马云、董事长井贤栋、总经理胡晓明进行了监管约谈,

2020年11月3日,完成网上中签投资者以及网下配售投资者缴纳认购资金的工作,上交所作出《关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限企业科创板上市的决定》,

2020年11月4日,原拟定发布《发行结果公告》及《招股说明书》,后发布《暂缓上市公告》,

2020年11月6日,发布《暂缓发行公告》,明确发行人及联席主承销商将于当日启动退款程序,资金于2020年11月9日退回。投资者认购的股份将于当日注销。

(2)暂缓上市的原因

11月2日,四大监管机构联合对蚂蚁集团进行了约谈。以往蚂蚁集团将自己视为科技企业,未接受金融机构同等条件的监管,存在套利。本次监管导向认为,金融科技本质上是一种技术驱动的金融创新活动,金融属性是其根本属性,监管上金融科技企业的管理属性发生重大变化,纳入金融监管范畴。当日,银保监会和央行共同发布《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》,明确:在单笔联合贷款中,经营网络小额贷款业务的小额贷款企业出资比例不得低于30%,意见稿还对网络小贷企业的融资杠杆上限划定红线。网络助贷业务是蚂蚁集团的主要业务之一,以往类似业务中蚂蚁集团仅提供1%-3%的自有资金,新规后其资金投入比例将大为提高,盈利能力将发生较大的变化。

(3)法律依据

根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》第二十六条和《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十条等规定,证监会作出注册决定后至股票上市交易前,发生重大事项,可能导致发行人不符合发行条件、上市条件或者信息披露要求的,发行人应当暂停发行;已经发行的,暂缓上市;交易所发现发行人存在上述情形的,有权要求发行人暂缓上市。

根据上交所公开信息,由于蚂蚁集团上市前发生金融监管部门监管约谈,及近期金融科技监管环境发生变化可能对蚂蚁集团业务结构和盈利模式产生重大影响等情形下,上交所决定蚂蚁集团暂缓上市。

2、历史上的IPO暂缓上市

(1)股灾时的暂停上市及退款

2015年6月发生股灾,大盘在3周内跌去30%。迫于市场压力,证监会于7月初作出暂停IPO的决定。2015年7月4日晚,28家已获IPO批文的企业集体发布公告称,因近期市场波动较大,发行人和保荐机构决定暂缓后续发行工作,7月3日完成申购的10家企业将退回申购资金,退款于次周到账。

(2)已过会,已募资,但被暂缓上市

2009年4月3日,在会后事项审议中,证监会否决了宁波立立电子的首发申请,撤销此前作出的立立电子公开发行股票核准决定,这也是中国证监会首次作出发行撤销决定。2009年4月8日,立立电子将募投资者集资金及利息返还给投资者。11年后,2020年9月11日,立立电子“变身”立昂微(605358.SH)在上交所上市。

暂缓原因:《每日经济资讯》揭露立立电子掏空浙大海纳资产,将原本属于浙大海纳的优质资产拿来“二次上市”。

2010年3月18日,苏州恒久被证监会要求暂缓上市,随后IPO申请被撤销。2010年6月24日,苏州恒久将募集资金本金及截至6月23日产生的利息全部返还给投资者。直到6年后的2016年8月12日,才最终上市(现名恒久科技,002808.SZ)。

暂缓原因:《21世纪经济报道》揭露苏州恒久的专利状态与招股说明书所列示的专利情况不一致。

2010年12月17日,胜景山河被暂缓上市,后被取消上市资格,并向投资者退还IPO募集资金及相应的利息。

暂缓原因:《每日经济资讯》独家深度调查,揭露胜景山河财务造假。

新大新材(现名易成新能,300080.SZ)2010年5月20日被暂缓上市,后于2016年6月18日上市,上市即破发。

暂缓原因:被其他企业提起专利诉讼。

(3)已过会,募资前被暂缓上市的

2017年11月,天常股份暂缓股票发行,此后一直未能上市。

暂缓原因:被新三板挂牌企业宏发新材实名举报财务造假

2019年1月,熊猫乳品暂缓上市,但后来于2020年10月16日成功上市(300898,SZ)

暂缓原因:企业调整上市计划

慈铭体检、汇金股份、绿盟科技、博腾股份、东方网力在2014年1月13日或14日公告上市暂缓发行,但原因都是2014年1月12日发布的《关于加强新股发行监管的措施》的政策影响,后几家企业均顺利上市。

此外,广东新大地生物科技股份有限企业,在首发申请通过发审会审核后,由于每日经济资讯的独家深度调查报道,揭露其财务造假事实,新大地及其保荐机构南京证券向证监会提交了终止发行上市的申请。

    从历史上看,除股灾期间迫于市场压力,证监会临时中止IPO发行及退款外,其他多是由于负面报道及企业自身出现问题需要核实导致的暂缓发行及退款。本次蚂蚁集团暂缓发行也是由于监管环境及业务逻辑出现了较为重大的变化,上交所作出相应安排体现了对投资者的保护。

   

 

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