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金融研究
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2020年3月钢铁行业报告
发布时间:2020-10-22     编辑:投资银行部     文章来源:   分享到:

一、核心观点与行业综述

在新冠疫情影响下,1月末至3月初大多数非必需行业、产业均处于停工和半停工状态,钢铁行业需求端受到极大冲击。原材料供给来看,铁矿石主要出口国开采机械化、无人化程度较高,疫情对其生产影响有限,且目前铁矿石价格仍处于近年相对高位,生产商暂无减产动力,数据也印证了这点(主要国家出货量2月短暂下行后已显著回升)。从生产端来看,由于行业特点产能难以完全关停,疫情防控期间钢厂仍维持一定的产能。在以上因素综合影响下,社会钢材库存于2月末3月初达到了历史高位。

随着3月以来复工复产的推进,除海外需求受疫情影响大幅萎缩外,行业各项指标均出现了明显的边际改善,钢材库存明显下降。短期来看,大家认为成本方面铁矿石主要出口国生产及出货量稳定,考虑下游需求,铁矿石大概率应呈“供大于求”的态势,叠加国内焦炭价格的小幅下行,行业成本端整体压力较小。但仍需密切关注疫情在出口国的发展态势,防范由于疫情蔓延导致的原材料供给压力。需求方面看,库存高企情况已出现较明显缓解,需求已逐步恢复常态。大家认为在国内疫情不出现反复的情况下,预计随着“新基建”、扩大内需等措施的落实,行业供需有望维持“弱平衡”,整体不必过于悲观。

图表1:2020年以来铁矿石与钢材价格走势

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为综合分析近年来钢铁企业经营压力,大家选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端,并选取2010年01月01日作为基期,将这两个指标基期值调整为1000,得到如下的图表。

图表2:2010年至今钢材与铁矿石价格走势对比

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综合来看,行业整体经营边际成本略有上升,截止2020年04月24日,“钢材-铁矿石”值为124.6,历史分位数为64.9%,处于相对较有利位置。(该图表反映的是两个变量相对变化情况,没有考虑行业运行固定成本和其他成本,有一定的局限性)。

二、行业要闻

1、3月24日,中钢协提出钢铁产品出口退税调整意见并被采纳:中钢协向四部委提交《关于调整钢铁产品出口财税政策的报告》,建议将合金钢涂镀板、合金钢卷材的出口增值税退税率由10%提高到13%,将棒线材、热轧板卷等产品的退税率由0提高到10%,有关合金钢类的调整意见均被接受。

2、4月7日,中钢协:2020年1-2月,中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入5265 亿元,同比下降 6.04%;实现利润125亿元,同比下降35.8%;销售利润率2.35%,同比下降1.09个百分点。

3、4月10日,工信部:3月份钢铁生产、库存环比双下降。生产方面,3月份重点统计钢铁企业累计平均日产生铁、粗钢、钢材分别为182.4万吨、169.5万吨、176.6万吨,环比分别下降2.1%、3.1%和1.7%。企业库存方面,3月下旬重点统计钢铁企业钢材库存量为1806.7万吨,较3月上旬的最高库存量减少334.2万吨,降幅15.6%。

4、4月22日,中钢协:一季度钢铁行业运行遇到四大困难和问题,一是钢铁需求下滑,价格持续走低;二是国际疫情蔓延,出口面临压力;三是库存持续高位,影响后市平稳运行;四是矿价与钢价走势背离,降本增效难度加大。

5、4月22日,中钢协:今年总体钢铁需求量或下降3.8%,其中一季度下降幅度最大,二季度随着下游行业复工复产,需求环比将有明显提高,但同比可能仍有下降,下半年总体需求将会好于上半年。

6、4月23日,工信部公布一季度钢铁行业运行情况:其中黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长0.5%,同比增幅减少7.4个百分点;全国生铁、粗钢产量分别为1.99亿吨、2.34亿吨,同比增长2.4%、1.2%,增幅同比减少6.9、8.7个百分点;钢材产量为2.67亿吨,同比下降1.6%,去年同期增长10.8%。

三、从PMI看钢铁产业链情况

3月国内复工复产进展顺利,制造业PMI环比大幅回暖至52。钢铁行业PMI边际有所改善,升至42.2(上月36.6)。

(一)行业前端

从前端变量(采购量、购进价格与库存)来看,购进价格3月由41.70小幅回落至40.7,显示出行业原材料购进成本有所下降;采购量由28.1升至41.50、原材料库存由29.2升至44.9,边际均出现大幅改善。

图表3:2015年以来钢铁行业前端PMI

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年初至今焦炭价格窄幅震荡,2月以来出现小幅下行。铁矿石价格1月末2月初阶段性下滑后出现反弹,目前维持震荡走势,3月下旬以来价格水平环比小幅下行。

图表4:2020年以来钢铁行业成本情况

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总体来看,3月行业采购量、原材料库存边际大幅改善,购进价格小幅回落;成本方面,钢铁行业成本3月以来有所下降,好于年初水平。

(二)行业中后端

钢铁行业中后端变量(生产、新订单、出口订单和产成品库存)方面,分项看生产由31.3升至39.3、新订单由32.7升至38.3,出口订单由42.5大幅跌至15.2、产成本库存由57.5跌至41.6。中后端数据显示,由于钢铁下游企业稳步推进复工复产,生产、新订单均边际改善,产成本库存有所降低;而在国际疫情肆虐的影响下,出口受到较大打击,出口订单剧烈下滑。3月后螺纹钢价格摆脱了年初来的下行态势,出现了小幅震荡攀升,随着库存消化及复工复产的顺利进行,钢材价格预计可保持谨慎乐观。

图表5:2015年以来钢铁行业中后端PMI

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图表6:2020年以来螺纹钢价格走势

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四、行业供给与需求

    (一)原料供给

从铁矿石供给来看,主要出口国2月上旬出货量下滑后迅速回稳,目前已基本升至往年平均水平;库存方面,出于对疫情影响需求的担忧,国内港口库存今年来出现了小幅下滑。短期看,在主要出口国铁矿石出货量维持稳定且略有上升的情况下,考虑钢铁下游行业需求尚未完全恢复,港口库存小幅下滑料不会对铁矿石价格产生较大影响,预计成本端暂无太大压力。未来仍需关注疫情在主要出口国的发展趋势,如果疫情恶化进而影响主要生产商开工及运输,则铁矿石可能面临供给不足的上涨压力。

图表7:  2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国港口库存

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从焦炭价格及库存情况看,3月焦炭产量3803.3万吨,同比基本持平;3月以来焦炭价格稳中略降,样本钢厂焦煤库存位于同期高位。考虑下游需求尚未完全恢复,大宗能源价格面临向下压力,预计未来焦炭价格仍将维持稳中有降的态势。

图表8:2015年以来焦炭产量情况

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图表9:2015年以来焦炭价格指数和样本钢厂库存

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(二)钢铁产量与开工率

从钢材产量来看,3月钢材产量9888万吨,同比基本持平;库存方面,截至4月20日,重点企业钢材库存1742万吨,较3月上旬高点2140万吨大幅减少398万吨,同比增幅由47.2%回落至35.8%,库存压力出现较明显地改善。

图表10:2015年以来钢材产量

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图表11:2015年以来钢材库存情况

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从高炉与电炉开工率来看,1月中旬以来由于需求不振、库存积压,两炉开工率出现了明显的下滑。进入3月份后,随着下游需求得到逐步释放,两炉开工率也明显回升。

图表12:2015年以来高炉与电炉开工率

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(三)下游需求

从钢铁行业下游主要需求端来看,随着复工复产的推进,各主要需求端数据均出现较为明显的边际改善。预计随着“新基建”及扩大内需的推动,钢铁下游需求仍可期待。

1、汽车产量

3月随着整车厂逐步复工,汽车产量明显回升,由2月份28.45万辆大幅升至142.21万辆,但同比仍下滑44.5%。

图表13:2015年以来汽车产量情况

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2、挖掘机产量

3月挖掘机产量3.11万台,同比减少8.2%,但从绝对量来看仍在近年高位,显示出下游基建需求已有所恢复。

图表14:2015年以来挖掘机产量情况

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3、基建投资

基建投资方面,2月基础设施建设投资累计同比减少16.38%,跌幅较上月收窄10.5个百分点;基础设施建设投资(不含电力)累计同比减少19.7%,跌幅较上月收窄10.6个百分点,均出现明显的边际改善。

图表15: 2015年至今基建投资情况

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4、房地产

3月房地产开工同样出现较明显边际改善,房屋新开工面积累计同比减少27.2%,跌幅较上月收窄17.7个百分点;房地产开发投资完成额累计同比减少7.7%,跌幅较上月收窄8.6个百分点。目前多地政府均试探性地对房地产行业发展出台了刺激和舒缓政策,但均于随后较短时间内被叫停,中央层面严控房地产、“房住不炒”的定位仍未松动。

图表16:15年至今房地产投资情况

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