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金融研究
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2020年3月煤炭行业报告
发布时间:2020-10-29     编辑:投资银行部     文章来源:   分享到:

一、核心观点

3月份,行业主要受供求关系影响:上游复产进度较快,供给同比正增长,但由于海外疫情冲击,下游需求恢复进度较慢,整体供过于求,价格承压,行业景气度继续下行。考虑到需求的恢复将是一个缓慢的过程,预计短期内价格仍将在需求的拖累下继续回落。

供需方面,本月行业供需走势出现分化,供给方面明显改善:原煤产量同比增速9.6%,进口量当月同比增长18.5%。但下游需求仍然较弱:全社会用电量同比增速为-4.20%;全国发电量累计同比增速为-4.6%;火电产量同比增速-8.2%;6大发电集团日均耗煤同比-20.04%;粗钢产量同比-1.7%。大家认为,疫情冲击带来的核心问题是下游需求不足,在药品及疫苗没有研制成功之前,需求难以全面恢复,演绎的方式更可能是长期的缓慢回归,短期内行业将维持供过于求的局面,但考虑到2017年备忘录的约定,预计政府很快将介入市场进行限产保价。

价格方面,由于动力煤供过于求的态势进一步加大,港口及电厂库存累积,6大发电集团煤炭库存及CCTD主流港口库存分别处于近三年来70%和77%分位,煤价受供需关系影响快速下跌,秦皇岛Q5500动力煤价格从2月末的560元/吨跌至3月末的540元/吨,4月份以来价格进一步下跌至470元/吨。相比较来看,3月钢铁需求回升,供需关系较动力煤稍显缓和,但持续性仍需关注下游复工的进度,以及政策端基建发力的安排。

结构上看,如前所述,3月份以来动力煤价格回落速度较快,炼焦煤方面,山西焦煤和河北冶金焦价格较2月末分别下跌100元/吨和50元/吨。大家认为,由于下游需求小幅改善,炼焦煤价格波动较动力煤稍显平稳。

后续来看,下游需求仍将维持缓慢恢复的趋势,供求关系大概率将维持目前局面,供需缺口预期进一步走阔,价格将继续回落。但考虑到2017年备忘录的约定,若煤价跌破黄色区间,政府将出手干预市场,因此,大家预计煤价较难跌破红色区间的临界价格470元/吨。品种方面,考虑到现行的逆周期调节政策,钢铁需求将在基建带动下持续向好,预计炼焦煤行情将好于动力煤。

二、行业要闻

1、2020年3月,大秦线完成货物运输量3224万吨,同比下降17.01%。 环比来看,较2月份增加853万吨,增长35.98%。 3月份日均运量104万吨,较2月份的81.76万吨增加22.24万吨。

2、3月12日,山西煤矿安全监察局以晋煤监办发电(2020)10号文件对山西煤炭运销集团晋中紫金煤业有限企业(以下简称“紫金煤业”)“2.23”较大事故蓄意瞒报进行了通报。 

3、3月18日,为进一步加强和规范煤矿冲击地压防治监管监察工作,全面推进煤矿企业严格落实冲击地压防治有关规定,有效防范冲击地压事故,国家煤矿安监局组织制定印发《煤矿冲击地压防治监管监察引导手册(试行)》。

4、3月20日,国家能源集团以视频形式召开黄大铁路河北段项目开工建设动员会,揭开了这条连通冀东、鲁北重要能源运输铁路通道2020年大会战的序幕。

5、3月27日,新疆一年产500万吨露天煤矿动工开采。作为我国煤炭资源大区的新疆,煤炭生产布局正进一步优化,产业集中度提升。 这一煤矿是新疆东部的哈密市三塘湖矿区石头梅一号露天煤矿,由新疆能源(集团)有限责任企业投资开发建设。

6、市场消息称,神华日前公布了2020年4月份的长协煤报价,与上月相较降幅较大。其中5500大卡报价536元/吨,较上月下跌26元/吨。当外购长协兑现率90%(含)-95%之间,整体下调5元/吨;兑现率95%(含)-100%之间,整体下调10元/吨;兑现率100%(含)以上,整体下调15元/吨。

三、行业分析

(一)行业景气程度

大家选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。

可以看到, 2020年3月,煤炭开采与洗选业PPI环比从0%回升至0.3%,当月同比为-3.6%,较上月回升0.4%。申万行业指数由2月末的2193.43降低至3月末的2082.97,期间最低值为2014.04,继续创造2014年5月以来新的低点。可以看出,随着复工进度加快,行业上游开工继续改善,但下游需求端不足带动景气度继续下行。

图1 煤炭开采和洗选业PPI增速

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图2 申万行业指数:煤炭开采

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(二)供求情况

存量方面,3月份,原煤产量同比增速为9.6%,增速比上年同期高6.9%。环比上升约16个百分点。可以看出,随着复工节奏加快,以及政策端保证供给的要求下,3月份原煤产量快速增长。

图3 全国原煤产量增长

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进口方面,3月煤炭进口量2783.3万吨,较2月环比减少4023万吨,同比增速28.4%,较上月下降4.7个百分点。正如大家之前预测,上月进口规模较大是因为去年底进口数量延迟纳入统计所致,本月开始回落,但依然处于高位。进口价差方面,内外价差58.8元/吨,较2月末环比上升2.7元/吨。期间内呈现冲高回落的走势,大家认为,价差的冲高逐步回落主要是供需关系切换的体现,本月供给持续增加,但下游需求较弱,国内煤价一路向下,因此内外价差冲高后收窄。预计后续进口政策将进一步趋严。

图4 煤炭进口情况

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图5 煤炭进口价格情况

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需求方面,根据下游行业消耗产能占比情况,大家主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。

火电方面, 2020年3月份,全社会用电量同比增速为-4.20%,环比上升5.9个百分点;3月份全国发电量累计同比增速为-4.6%,环比上涨3.6个百分点。可以看出,本月随着复工复产进度逐步加快,下游需求有所改善,但整体仍然较弱。

图6 全社会用电量

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图7 全国发电量

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3月份,水电产量累计同比增速-9.5%,环比上涨2.4%,火电产量同比增速-8.2%,环比上涨0.7个百分点,可以看出,本月水电和火电产量环比均有所回升,但疫情影响仍较为明显,产量依然处于较低水平。

图8 水电对火电的挤出效应

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2020年3月份,6大发电集团日均耗煤为53.16万吨,环比增加13.67万吨/天,同比增速为-20.04%,去年同期为4.2%。可以看出,疫情影响下下游需求仍较为低迷,但日均耗煤的回升说明需求也在环比小幅改善。

图9 六大发电集团耗煤情况

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钢铁方面, 3月份,粗钢产量同比增速-1.7%,环比下跌1.4个百分点。

图10 粗钢产量

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具体供需格局来看,从上面对比可以看出,与前两个月形势相似,3月份煤炭供给继续改善,且实现同比增长。但下游需求方面。虽然环比上月有所改善,但整体仍处于较弱水平。大家认为,目前供给端问题基基本解决,但需求端改善仍未及预期,且需求恢复大概率将是一个长期过程,核心拐点还在于针对疫情的药品及疫苗成功研制,后续需要密切跟踪。

(三)煤炭库存

动力煤库存方面:截至2020年3月31日,CCTD主流港口库存合计5753万吨,较2月末增加434.5万吨。6大发电集团合计煤炭库存重点电厂库存合计1658.85万吨,较2月末减少130.82万吨。可以看出,由于下游需求较弱,本月中游港口被动加库存,而下游电厂主动去库存。但目前中下游库存整体处于高位。

图11中下游煤炭库存

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焦煤与焦炭方面,截止3月31日,国内样本钢厂焦炭库存829.9万吨,比2月末增加58.56万吨,同比减少4.49万吨;国内焦化厂库存655.06万吨,较2月末增加3.02万吨,同比减少146.24万吨。结合高炉开工率及焦炉生产率走势可以看出,焦炉生产率和高炉开工率环比略升,下游表观需求回升,钢铁仍处在去库存阶段,后续需重点关注高层逆周期调节政策,尤其是基建政策的落地进度。

图12炼焦煤总库存

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图13炼焦开工率

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(四)煤炭价格

动力煤方面,本月港口动力煤价格小幅回落,截至3月31日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于540.5元/吨,较2月末下跌20元/吨;环渤海动力煤价格551元/吨,较2月末下跌7元/吨。大家认为,由于下游需求恢复较慢,而供给恢复较快,供大于求带动下煤价逐渐回落,考虑到需求的恢复将是一个缓慢的过程,预计后续煤价将进一步下行。

图14动力煤价格

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焦煤与焦炭方面,截止3月31日,山西焦煤价格1350元/吨,较2月末价格下跌100元/吨;河北冶金焦价格1690元/吨,环比下跌50元/吨。与动力煤类似,本月在需求趋弱的作用下,炼焦煤价格也出现一定程度的下跌。

图15 炼焦煤价格

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